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7月上旬，沪银价格企稳走强，主要是因为美元指数高位回落给予贵金属价格支撑。美元指数回落，一方面因为美国6月份的非农人口就业数据低于市场预期，且下调了4月份和5月份的数据；另一方面是因为美国通胀数据超预期改善。美国经济下行压力，以及通胀预期向好，导致市场对美联储加息预期向下修正。

根据最新数据，市场对美联储下半年加息预期，已经从6月底的加息2次，共计50个基点，下调至加息1次，共计25个基点。美国6月份CPI同比由4%下降至3%，核心CPI同比由5.3%下降至4.8%。美国核心CPI正在逐步走向下行通道，这使得美国通胀预期大幅改善，美联储加息的必要性大幅下降。

技术面存在压力

短期美元指数跌破前期低点101点一线，紧接着跌破100点关口，下挫动能较强，对应贵金属上行动能较强。然而，沪银价格大幅上涨后，在5800元~6000元/千克附近面临诸多压力，多头获利了结盘较多，存在技术性回调需求。此外，短期美联储加息预期下修也比较充分，预计短期内白银上行空间有限，建议关注5日均线，逢回调可买入。

7月份以来，沪银价格涨幅超6%，而沪金价格涨幅不足1.5%，金银比价大幅下行。黄金和白银走势分化明显，主要是由于白银自身弹性较好且受汇率影响小。在美元指数下行推动贵金属上行的同时，人民币兑美元升值将抵消内盘贵金属的部分涨幅，黄金尤为明显。预计短期内金银比价仍有上行空间，保守者可待白银回调后做空金银比价。根据历史经验，贵金属上涨行情中，金银比价往往下行；反之，金银比价往往上行。

三季度美国货币政策影响有限

美元指数的100点关口对应美联储在2022年4月货币政策转向“鹰派”的时间节点，预示着本轮货币政策周期的尾声，美元已经跌去了“鹰派”货币政策给予的涨幅。展望三季度，市场炒作下半年降息的概率不大。当前核心通胀仍位于高位，预计美联储更倾向于在下半年加息25个基点后按兵不动。后续美联储加息预期下修或降息预期变化对美元指数的压力不大，可持续关注美联储官员在公众场合的讲话。

相较于美国货币政策，笔者认为，更需要关注欧美经济差异以及欧洲货币政策。当前，美国较欧洲经济表现韧性，而欧洲较美国货币政策表现“鹰派”，这很可能使美元指数在三季度围绕100点一线偏弱震荡。其具体表现为，三季度上半段美国公布非农和通胀数据时，美元指数下行，而下半段欧美公布PMI时，美元指数上行。

下半年炒作降息预期，需要核心通胀持续下行叠加美国经济持续下行或风险事件再度发酵。即使降息，最早也将出现在四季度，美联储需要更多的经济数据支持其做出降息决定。可持续关注美债收益率指标。当前，美债收益率仍维持高位震荡，与货币政策的同步性较强。美债收益率维持高位导致持有贵金属的机会成本大幅上升，全球黄金和白银ETF持仓并未在2022年年底随着贵金属反弹而上升。

综上所述，美元指数与美债收益率分化严重，美元指数给予贵金属上行动力，而美债收益率给予贵金属压力。当美债收益率持续下行之时，即预示着美联储降息预期开始发酵。届时，美元及美债收益率均向下，贵金属或有较大涨幅。（宝城期货）

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