今世缘(603369)

事件：

公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年营收78.88亿元，同增23.09%；归母净利润25.03亿元，同增23.34%；扣非24.97亿元，同比增长22.83%。2023Q1营收38.03亿元，同增27.26%；归母净利润12.55亿元，同增25.20%；扣非12.49亿元，同增25.42%。业绩符合预期。

(资料图)

点评：

经营管理全面提升，23年延续22年盛势

22年上半年面对疫情，公司营销紧盯年度目标，开启百日会战；下半年打赢百日会战，股权激励落地，营收22%增速目标完成。公司持续积极作为，一是把握“分品提升、分区精耕”，发布六开、高沟等新品，加强省外市场重视度；二是加强营销体系变革，调整架构、增强招聘、提高激励；三是总投资百亿的南厂区技改项目有序推进，同时提高生产质量和数字化水平；四是管理升阶，发布股权激励，雄心勃勃公告23年冲击百亿营收体量。23Q1营收38.03亿元，同比高增27.26%，为全年目标达成做好“开门红”。23年Q1合同负债11.43亿元，同增0.07亿元，环减8.97亿元，主要系季节性因素导致预收款项的减少。

省内中高端持续扩容，苏中渗透率继续提升

产品上，22年特A+实现营收51.97亿元，同增24.78%，营收占比65.92%，同比提升0.89pct；特A类实现营收20.93亿元，同增22.12%，营收占比26.55%，同比降低0.21pct。地区上，省内外分别实现营收73.35/5.19亿元，同增23.64%/16.07%，营收占比92.99%/6.58%，省内尤其中高端稳健增长，下半年逐渐重视省外市场。省内各地增速较为均衡，其中苏中/淮海市场分别营收11.44/7.79亿元，同增31.58%/28.59%,相对亮眼。

毛利率稳定提升，销售高举高打成竹在胸

22年公司毛利率/净利率76.59%/31.73%，同增1.98pct/0.06pct，毛利率为三年同期最高，产品升档显著；22年销售费用率17.62%，同增2.52pct，主要系消费者培育费用增加所致；管理/研发费用率分别为4.09%/0.48%，同增0.06/0.01pct。23年Q1毛利率75.39%，同增1.09pct；净利率33.00%,同减0.54pct；销售/管理/研发费用率15.92%/2.08%/0.24%，同增2.87/0.14/0.02pct，销售费用进一步加大投入，高举高打彰显信心。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25年收入分别为101.05/124.00/150.97亿元，对应增速分别为28.2%/22.7%/21.8%，净利润分别为30.11/37.94/47.50亿元，对应增速20.3%/26.0%/25.2%，EPS分别为2.40/3.02/3.79元。我们给予公司23年30倍PE，目标价72.85元。维持“买入”评级。

风险提示：消费恢复不及预期，竞争格局加剧，V系增速不及预期

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